最近，由于笔者工作的原因，接到几个陶瓷企业老板关于“上市”话题的交流。其实，中国资本市场经过这么多年的发展，正处于深度调整的前夜，当前股市跌破2000点的心理关口，大家已经见怪不惊，已经麻木了。不过对于起步没多久的中国资本市场，了解其中的门道和症结，预测未来的走向还是很有意思的一件事情，那我们就也来谈谈资本市场吧！

    从中国自身实践来看，救市不是今天才有的话题，救市传统三招在过去屡试不爽：“第一招”——发社论，如2006年6月7日，新华社发表《锻造牛市的基础任重道远》，随后A股迎来最大一轮牛市；“第二招”——汇金增持，08年9月19日，汇金宣布增持工、中、建三行的股票，大盘翌日随即大涨9.45%；“第三招”——监管高层发号施令，99年5月19日，时任主席正庆同志发表讲话放出“救市”信号，股市随即大涨。但是，看似百试百灵的传统救市三招本次却铩羽而归。新华社连发社论作舆论影响——9月26日《股民应打起精神应对2000点A股不值得绝望》和9月27日《全球皆涨A股独跌拯救A股声音愈发强烈》，汇金一再增持造市场利好，现任证监会郭主席力挺蓝筹，高层积极信号频现，可大盘却始终难见起色，往往是稍稍反弹后就再度下跌，甚至创下新低。可见，传统救市模式虽能暂时缓和股市的低迷，但却治标不治本。长此以往，只会令股民彻底丧失信心，并终将危及资本市场的长期发展，无异于饮鸩止渴。

    我国宏观经济形势向好，2011年GDP增速为9.2%，2012年虽有下滑，但预计仍在7.8%左右。此外，上市公司质量也不差。但就2012年上半年，我国上市公司实现营业收入达11.6万亿元，同比增长9%，净利润达到1.1万亿元。因此，以上三个因素都无法解释股市的不振，政策的影响自然成为股市持续下跌的关键，而相对于货币政策而言，中国股市低迷的最重要原因是监管政策的内在制度性缺陷。中国股市低迷的“病根”是公平与效率的缺失，而发行体制的制度性缺陷正是造成这一问题的主因。

    首先，监管部门集审批和监管于一身，热衷于替投资人“选美”审批，而非抓“坏人”的监管。同时，审批有效性也有待商榷。以创业板上市门槛为例，监管部门规定两项定量业绩指标供申请上市企业选择：一是企业最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；二是企业最近一年盈利，净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。但是，许多企业上市后业绩却不断下滑，使得创业板“高增长”有名无实。据统计，前三季度业绩同比下降的公司达到223家，占比63%，其中同比下滑超过50%的有71家，占比20%。11家公司前三季度亏损，是创业板历史上单一报告期末录得亏损家数最多的一次。但是出现这样的问题后，谁来负责？发行部，保荐人，保荐代表人，还是券商？发行审批部门和发审委只要发审权力，保荐人和承销商只要利益，出了问题谁都不愿承担责任，而是推给股民“风险自负”，责权利不统一。

    其次，在审批环节上，监管部门实行实质性审核，“一夫当关，万夫难过”，搞“饥饿”发行，形成虚假供求，使股市价值发现功能瘫痪，致使市场丧失了公平与效率。以创业板为例，创业板企业IPO出现了严重的超募“三高”现象，355家企业总共募集资金井喷到2000个亿，发行市盈率高达72倍，IPO超募比高达200%，造就990个亿级富翁，130多个十亿级富翁家族；而形成鲜明对比的是，股民损失惨重，创业板股指也从当初的1000点大跌到现在的700点，还有600多个中小板企业目前等待上市，财富分配如此的不合理，给中国资本市场带来了制度性伤害，也伤害了大量后续上市的企业，显然是不公平的。

    要重塑股市公平效率还得从制度入手，改革发行制度。具体而言：

    第一，监审分离，下放发审，保留备案。首先，应改审批制为核准制。发行监管部门应该舍得放权，不再进行公司投资价值判断，而是回归监管要义，负责证券市场的行业监管和问责处罚事宜。其次，应将审批权下放到交易所。交易所成为发行审批的责任主体，发行部进行程序性和真实性的核准，只要公司上市申请资料符合真实条件，就不能否定其上市资格。从而，让资源自由地进行有效配置，让股市充分发挥价值发现功能，让投资者自主进行价值投资，优胜劣汰。

    第二，做实保荐，连带券商，真实供求。对证券发行媒介来说，保荐人和保荐代表人应该成为证券监管部门的问责对象，若发现问题立即归档问责。同时在当前的中国国情下，不允许券商进行直投。另外，将保荐人、保荐代表人和券商按其保荐的上市公司一年实现业绩为标准分成3级：第一，实际业绩低于预测值超过30%，即对其警告；第二，超过50%，即对其罚款；第三，超过100%时，就应“大刑伺候”——保荐人和保荐代表人罚款加吊销职业执照，券商交出全部承销费，有更严重的情况或者违法行为应该提起刑事诉讼。

    在上述明确发行环节的监管部门和发行媒介的责权利后，还要通过IPO打包发行，一方面形成股市的真实供求，让市场自由有效地配置资源，另一方面降低发行成本和价格，将创业板平均市盈率压到20倍以下，也能避免当前IPO价格过高、二级市场价格暴跌的情况，为二级市场的价格涨跌留有弹性空间，为日后的自由退市制度做好铺垫。