政策解读

　　在美国金融危机蔓延、全球金融动荡的背景下，中国对货币政策工具进行了重大调整：中国人民银行昨天决定，自10月15日起下调人民币存款准备金率0.5个百分点;自10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，直到12月22日晚做了再次调整。

　　值得注意的是，在央行公布上述政策的之前，国务院也决定10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。

　　分析人士认为，从政策出台的背景和时点来看，上述政策“组合拳”救市的意图明显，将对股市企稳发挥积极作用，并将有助于防止宏观经济过快下滑。

　　意在宏观经济和股市

　　在中国央行宣布降息的当天，全球几乎所有股市都出现大幅下跌，包括美国、欧盟、英国在内的多家央行同时宣布降息，从而把此次全球联合救市行动推向高潮。

　　利好较大的行业主要有：房地产行业、水泥建材行业、电力行业、纺织行业、钢铁行业等资产负债率较高或资金流动性压力较大的行业，而对煤炭行业及食品饮料等行业偏淡。

　　建材明显受益

　　由于建材行业属于资金密集型产业，平均资产负债率高于50%。降息将直接减少建材公司的利息支出，而财务费用的减少将一定程度增加公司的净利润。

　　值得关注的是：本次降息对房地产行业产生的利好影响更大些，房地产预期的改善将一定程度改善水泥市场的供需情况，也将对水泥产业产生间接的利好效应。

　　房地产：累积效应不可小视

　　降息对房地产上市公司的业绩和现金流都会产生一定的正面影响。

　　维持房地产板块短期"增持"评级，维持对万科A、保利地产、华侨城A的"增持"评级。

　　三季报显示钢铁行业上市公司平均资产负债率在58.69%。

　　由于整个钢铁行业的基本面仍旧没有明显改观，下游几大行业仍处于需求放缓的阶段。我们估算，按4季度不盈利，用3季报业绩按40%分红率计算，几家龙头公司的税后预期股息率相对比较高，宝钢股份(600019)，武钢股份，鞍钢股份分别为5.09%，5.61%，5.79%。而从市净率角度来看，宝钢和鞍钢分别为0.9，0.88，防御安全边际性较好。

　　虽然利率的下调会部分缓解银行的信贷资产质量下降的压力，但整体仍不容乐观，基本面面临较大压力。如果宏观风险进一步加大，则整个板块估值中枢将会继续下降。维持整个行业"中性"的投资评级。