中国经济正在走过的冬天，也许比我们估计的时间更长。稳增长之战不可能速胜，这是一场不折不扣的持久战。

    经济下滑之下，各地匆忙推出地方版4万亿投资计划，之所以出现这种情况，一是地税收入，二是政绩。1994年税制改革将税收分为国税和地税两大类，对地方政府来说，主要的税收来源是地方国有企业、集体企业、私营企业缴纳的所得税，城市维护建设税，个人所得税，资源税，房产税，城市房地产税，土地增值税，城镇土地使用税。除广东和江苏等民营经济、合资或独资经济发展比较迅速的省份外，地方国有企业和房地产企业是地方政府的地税主力贡献者。高耗能GDP要向低耗能GDP方式转变，低碳经济方式是国家大力提倡的，问题就在于在这个转型期间，受损失最大的将是地方政府的税收。

    有人认为高耗能行业效益下滑，自然可以促使这些企业转型或者减少对高耗能行业的投资，实际不然，地方政府会大力支持这些高耗能行业，这些行业反而会陷入越亏损越扩展越投资的状态。随着中国经济下滑的房地产调控的持续，钢铁、电力、煤炭、水泥这些高耗能基础性行业面临前所未有的寒冬，但是市场经济自动调控的手却不起作用。

    一吨钢利润只有1.68元，17家已发中报的上市钢企合计亏损近10亿，应收账款增加一倍，800亿元存货压顶，现金账户失血46亿元。然而令人讶异的是，巨亏并未引发大规模减产，钢企集体陷入了“囚徒困境”，产能减不下去。不减产，还要加大投资。尽管钢铁企业亏损，但是融资却一点困难都没有，这些地方纳税户，完全不必担心融资问题，政府会主动为企业担保，从银行那里获得源源不绝的资金，银行一方面听从行政命令，一方面也放心国有企业，至于效益如何，根本没人在意。不仅牵涉地税收入问题，还牵涉政绩问题，在统计局统计口径当中，更看重产值这个数据，而不是销售额。

    不仅是钢铁、电力、煤炭、水泥这些高耗能企业，大型企业都几乎是地方政府地税税收和业绩的支柱，想让这些企业减产根本不可能，企业就是想减产，政府都不答应，即便是民营企业也是如此，并且政府希望企业无限制地扩展，政府会直接给银行下令支援这些企业扩产。2009年推出的4万亿经济刺激计划已造成20多个行业的产能过剩，钢铁、水泥、多晶硅等行业尤为严重。在世界经济形势仍不明朗的情形下，这意味着目前这一轮周期释放的过剩产能难以被快速消化，中国经济在相当长的一段时间之内可能都将处于去库存、去杠杆化的阶段。

    如果不能在这个过程中解决好结构调整问题，也很难把握最终的胜算。速胜论者相信，我们可以迅速地将谷底徘徊的经济重新拉上快车道。这正是一些地方正在做的事情。那些地方政府的官员摆出了速胜的架势，似乎要复制四万亿的“奇迹”——中国经济触底反弹，似乎经历了一个短得不能再短的衰退周期。据不完全统计，七月份以来，若干省市公布的投资计划规模已经超过10万亿元。可以预期，仍有一些地方版刺激计划正在酝酿中。仅就投资规模而言，这更像一种姿态和信心的宣示。没有中央政府的财力支持，没有银行资金的财政化，没有央企的主动跟进，地方政府目前的财力如何支撑起如此庞大的投资？特别是今年以来，一些地方财政收入同比出现了负增长，土地出让收入持续缩水，光景大不如往年。面对资金瓶颈，最近有地方政府重新全情投入卖地，征收“过头税”的情形也开始在一些地方重现。地方政府的财政压力可见一斑。但如果只是地方政府的“独角戏”，这场投资盛宴全数落地的可能性有几分，还真要好好思量一下。经历了上一个四万亿之后的高通胀和地方债务风险的积蓄，中央政府恐怕难有决心再来一次。从目前来看，房地产调控政策指向没变，不良率反弹则刺激了银行对于风险的警惕。地方政府没有办法从这两个渠道弄到足够的钱。最近一些地方相继出台新的鼓励政策，誓言松绑民资善待民企。不过这更是一种制度性的构建，而不是将民资作为“救火队员”。在经济困难时期，要做出逆势投资的选择并不容易，理性的企业不会因为一些超出常规的许诺就做出决断。经济困难可能还会持续一段时间，这当然是基于国内外基本环境做出的客观判断。这种判断也可看作是给期待速胜者的一个答复。对企业而言，则需审时度势，无论进攻还是防守，都需要对大气候做更为清醒的判断。稳增长意味着更为宽松的宏观政策。需要承认，在现行结构和体制环境下，中国经济对投资增长的依赖无可替代，投资拉动仍然是经济企稳的主要动力。